△(2168)パソナグループ : 利回り4.6%だがEPS赤字！再建の推移を見守り家計のスパイスにする長期設計

ふわりちゃん、ゼニラシくん、お疲れ様。5月に入って海外では株主総会の議案公開や、大手企業の決算発表が相次いでいるね。例えばスイスのサンセラ社が年次総会の議題を公表したり、アンハイザー・ブッシュ・インベブ（AB InBev）が第1四半期の力強い結果を報告したりと、世界中の投資家が企業の「次の一手」を注視している時期だよ。

ふふ、ゼニラシくんは厳しいね。でも、確かにパソナは今、大きな転換期にあるんだ。ベネフィット・ワンの売却という巨大なイベントを経て、会社の形が大きく変わろうとしている。カナダのウラノ・エナジーとペガサス・リソースが合併して新会社になるような、ダイナミックな再編がこのパソナグループ内でも起きているんだよ。今日は、その複雑な中身を紐解いていこうか。

パソナの事業構造を整理してみよう。メインは「エキスパートサービス（人材派遣）」だけど、最近は「BPOサービス（業務委託）」や、淡路島を中心とした「地方創生事業」に力を入れているんだ。ただ、ゼニラシくんが言うように、足元の収益性は非常に厳しい。売上高は横ばいなのに、利益が追いついていないんだね。

一つは、先行投資だね。淡路島への本社機能移転や観光施設への投資、そしてDX（デジタルトランスフォーメーション）への対応。最近のニュースでも、K&LゲイツがAI戦略のリーダーを任命したように、あらゆる業界でAIやテクノロジーへの対応コストが増している。パソナも人材ビジネスの形を変えるために、相当なコストを払っている最中なんだよ。

鋭いね。確かにパソナは、ベネフィット・ワンの売却資金を元手に、株主還元と財務改善を同時に進めている。配当性向を意識するよりも、「1株75円」という絶対額を維持することで、株価の下支えをしようとしている意図が見える。これは、かつて紹介した(4310)ドリームインキュベータが事業ポートフォリオを組み替えて高還元を行った戦略に近いものがあるね。

そうだね。ただ、財務の「筋肉」自体は強くなっているんだ。自己資本比率は50.9%まで上昇し、有利子負債も減少傾向にある。これは、ソデクソ（Sodexo）がリオ・ティントとの施設管理契約を獲得して安定収益基盤を固めているように、パソナもBPO事業で官公庁や大企業から安定した仕事を獲り、財務を固めようとしている。倒れるリスクは以前より減っていると言えるよ。

確かにゼニラシくんの指摘は正しいね。でも、逆の見方をすれば、あらゆる悪材料が出尽くした「大底」に近い可能性もある。PBR0.47倍というのは、歴史的に見てもパソナにとって極めて低い水準なんだ。例えば(5445)東京鐵鋼のように、低PBRから株主還元と業績改善で大きく見直されたケースもあるからね。

さて、パソナグループについてまとめてみようか。この銘柄は「今すぐの成長」を期待するものではなく、再編後の「再生」に賭ける、少し上級者向けの銘柄だね。

ふふ、そうだね。パソナは「人的資本経営」の波に乗れるかどうかが鍵だ。以前紹介した(6267)セルムのように、企業の教育や組織開発にどれだけ深く食い込めるか、今後のIRに注目していこう。